Le risque de liquidité dans les ETF (Exchange-Traded Funds) constitue une préoccupation croissante pour les investisseurs et les régulateurs. Avec un marché mondial des ETF qui a dépassé les 10 000 milliards de dollars en 2023, comprendre les mécanismes de liquidité de ces instruments devient crucial pour tout investisseur avisé.
C’est l’un des 7 risques majeurs liés à l’investissement dans les ETF.
La double nature de la liquidité des ETF
La particularité des ETF réside dans leur structure à double niveau de liquidité. Contrairement aux actions traditionnelles, les ETF présentent une liquidité sur le marché secondaire (en bourse) et sur le marché primaire (via le mécanisme de création/destruction de parts).
La liquidité sur le marché secondaire
Sur le marché secondaire, les investisseurs échangent des parts d’ETF comme des actions classiques. La liquidité dépend principalement du volume d’échange quotidien et de l’écart entre le prix d’achat et de vente (spread bid-ask). Par exemple, un ETF sur le CAC 40 présente généralement une excellente liquidité avec des spreads très serrés de quelques points de base, tandis qu’un ETF sur les marchés frontières peut avoir des spreads beaucoup plus larges.
Le mécanisme de création/destruction de parts
Le marché primaire fait intervenir les participants autorisés (authorized participants ou AP) qui peuvent créer ou détruire des parts d’ETF en échange des actifs sous-jacents. Ce mécanisme unique permet théoriquement d’éviter les décotes importantes par rapport à la valeur liquidative. Prenons l’exemple d’un ETF obligataire : si le prix de l’ETF devient inférieur à la valeur des obligations sous-jacentes, les AP peuvent acheter les parts d’ETF, les détruire, et revendre les obligations avec profit.
Les facteurs influençant la liquidité des ETF
La liquidité des actifs sous-jacents
La liquidité d’un ETF est intrinsèquement liée à celle de ses actifs sous-jacents. Un ETF investissant dans des obligations d’entreprises high yield sera naturellement moins liquide qu’un ETF répliquant le S&P 500. Durant la crise du Covid-19 en mars 2020, certains ETF obligataires ont vu leurs spreads s’élargir considérablement en raison du stress sur le marché obligataire sous-jacent.
Le rôle des teneurs de marché
Les market makers jouent un rôle essentiel dans la fourniture de liquidité quotidienne. Ils s’engagent à coter en permanence des prix à l’achat et à la vente, permettant aux investisseurs d’exécuter leurs ordres à tout moment. La qualité de leur intervention impacte directement les coûts de transaction pour les investisseurs.
Gestion du risque de liquidité dans les ETF
Stratégies d’exécution adaptées
Pour les ordres importants, les investisseurs institutionnels utilisent souvent des stratégies d’exécution sophistiquées. Par exemple, ils peuvent fractionner leurs ordres sur plusieurs jours ou utiliser le marché primaire via des RFQ (Request For Quote) auprès des AP. En 2022, un gestionnaire d’actifs souhaitant investir 100 millions d’euros dans un ETF small caps a ainsi étalé son exécution sur une semaine pour minimiser l’impact marché.
Outils de surveillance et d’analyse
Les émetteurs d’ETF fournissent désormais des indicateurs détaillés de liquidité, incluant :
- Les volumes moyens quotidiens
- Les spreads bid-ask historiques
- La liquidité des sous-jacents
- Le nombre et la qualité des teneurs de marché
Impact des conditions de marché extrêmes
Les périodes de stress révèlent parfois des fragilités insoupçonnées dans le mécanisme de liquidité des ETF. Lors du flash crash de 2010, certains ETF ont connu des décrochages brutaux de prix, illustrant l’importance d’intégrer le risque de liquidité dans la stratégie d’investissement.
Ce qu’il faut retenir
Le risque de liquidité dans les ETF nécessite une compréhension approfondie des mécanismes de marché et une vigilance particulière. Les investisseurs doivent :
- Évaluer la liquidité à la fois au niveau de l’ETF et des actifs sous-jacents
- Adapter leur stratégie d’exécution à la taille de leurs ordres
- Tenir compte des conditions de marché dans leur processus d’investissement
- Diversifier leurs sources de liquidité en maintenant des relations avec plusieurs contreparties
La maîtrise de ces éléments permet d’optimiser l’utilisation des ETF tout en minimisant les risques liés à la liquidité.
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